金融市场的羊群效应

据说土耳其东部某村庄曾发生1,500只羊集体自杀的事,羊只一头接一头地从山崖上跳下,其中有450只死亡.当第一只羊不明原因跳下时,其他羊只并未弄清楚前一只羊的行为意义,只是仿其行为,随其步伐跳下.

这种行为,称为羊群效应,类似行为也发生在松毛虫.

某法国科学家作一实验,将松毛虫头尾相连放在花盆上後,毛虫会绕着花盆边缘一圈又一圈地爬行,七天七夜,直到饥劳而死;即使附近有着牠们喜欢的松汁,竟没有一只改变路径寻求解脱.

群聚动物的习性,喜好跟随大夥儿,模仿他人的行动.这样的反应模式原因,一方面是资讯不全,无从研判,使当事人面临不明的情境;另方面是即使市场上有资讯,当事人并未搜集相关资讯,亦未冷静地分析评估,而是以其他个体作为效尤的对象.

这样的行为模式,常出现在金融市场,也常是造成金融风暴的缘由之一.

银行的挤兑,便是典型的羊群从众行为.一旦某银行濒危消息传出,有人冲到银行柜台抱走大把钞票,便有另个人也带了皮包前来搬钱.大排长龙的人群从银行大厅挤到马路旁,更多更多的存款户闻风而至,摩肩接踵.这样下来,则无论如何健全的银行,不倒也要倒了.

股票市场上,亦常呈现这种羊群效应下的活动.只要某股票传出下跌讯息,股票炒手有意制造假象,其他的散户若不明就里,只是盲目跟进,过度反应地追涨追跌,便夸大了股市波动的幅度.

1997年发生亚洲金融风暴,东南亚各国的股市全部崩盘,汇市也沦陷了,从泰国、马来西亚、印尼、菲律宾,到新加坡,无一幸免,接着日本、韩国、台湾、香港的金融市场也随之巨幅动荡,民众急着把本国货币换成美元,各国汇价纷纷大跌;即使政府喊话要大众镇静,仍难平抚市场的狂乱情势,这些都充分暴露出羊群效应的影响之大.不但亚洲金融风暴如此,各种金融风暴均有类似效应,最近的全球金融海啸亦然,风暴从华尔街蔓延到全球,投资人惊惶慌张,争相走告,人声鼎沸地在濒危的金融机构前抗议.

如何降低羊群效应的影响,并思考对策的重要方向,确是重要课题.为减少落入羊群的陷阱,平时须让众人了解事实真相,认识公司经营财务情况.各界咸认将资讯揭露,乃是政府监理的重点之一.举凡公司重要的财务、经营、管理阶层资讯,皆应摊开接受检验.至若内线交易,让一般投资人在讯息不全下进行不公平的交易,则为资本市场的大忌.

即使提供了讯息,各个公司的资讯揭露在网站上,群众也未必仔细分析,仍常仰赖他人的指引.这便坐大了若干不合法、不合理的股市炒手,呼唤大批股民跟进,炒手其中获利,小额投资人在不知情下则被牺牲了.因此,金融发展程度较高的国家,证券市场中的主力乃是有专业素养的法人机构,并不以散户为重,从而是减少羊群效应下的受害者.

其实,即使是法人机构,不保证个个独立研判,也可能彼此相互参考,产生相近的分析结果,被称为「类羊群现象」.专业法人机构应留意这种情形,培养深入的分析能力,作出客观正确的研判.

从众而行,原是图个安全,但也可能危机四伏.宜认清市场的本质,了解自己是否为市场上从众的羔羊,不要盲从.市场上有更多专业法人机构加入,乃是金融市场发展的趋势;政府要求适度地揭露资讯,为国际上监理的潮流,也是各国政府应持续努力的方向.