年，对全世界大部份的国家的国民来说，绝对是不平凡的一年。一场美国次按风暴引发的金融危机，席卷全球。处于这场世纪金融海啸风眼的美国，五家跨国投资银行龙头折去其三（贝尔斯登及美林已先后被摩根大通及美国银行吞并，雷曼兄弟倒闭），剩下的两家（高盛及摩根士丹利），若非「股神」巴菲特及美国政府分别出手拯救，恐怕亦已惨遭没顶。 全球最大保险集团美国国际集团(AIG)，亦因为承担次按及金融机构信贷违约掉期(CDS)，技术上已经破产，受到雷曼失救引发全球金融市场进入白色恐怖状态教训，美国政府不得不出手拯救。在整个拯救美国金融机构的七千亿美元援助金之中，AIG已占去超过一千亿美元，在美国政府入股后，原来AIG的股东，权益被摊薄了79.9%，按市值计算损失超过1,800亿美元或95%的财富。 于美国次按风暴中首当其冲的，还有无数的的美国银行，其中较为令人触目的，是美国华盛顿互助银行(Washington Mutual，简称「华互」)倒闭。在香港有七十六年历史，向来以稳健着称并于九月前股价丝毫无损的恒生银行(11.HK)，亦因为投资华互发行的债券而被投资者洗仓，在一个半月内跌去一半(1,500亿港元)市值。 在大西洋的彼岸，位于挪威以西、人口只得三十二万的小国冰岛，三大银行Landsbanki、Glitnir 与Kaupthing同时倒闭，远在香港，一向投资态度审慎的的工银亚洲(349.HK)及永亨银行(302.HK)以及台湾十大银行亦受牵连。因为平安保险(2318.HK及601318.SH)入股而为国人熟识的富通银行(Fortis Bank)，以及最多投资中国A股(QFII)额度的瑞银，若非分别得到比利时及瑞士政府国有化，亦恐怕难逃结业的命运。 中国能否救世界? 这批外资大行，本来是早几年中国银行业改革的战略投资者。令人讽刺的是，现在他们自身难保，竟然需要透过出售中国银行(3988.HK及 601988.SH)、中国建设银行(1398.HK及601398.SH)等战略投资股东，填补其天文数字的投资亏损。可惜，区区一百几十亿元人民币的投资金额，只是杯水车薪。 去年底，多份英美着名财经杂志，引发一场「中国能否救世界经济于危难以时？」的热闹讨论。不错，三十年中国的经济改革足令世人刮目相看；然而，国人不应因此而夜郎自大，以为我们真的可以成为救世主。中国的国民生产总值，只及全球生产总值的6%，只及美国经济的四分之一。在目前这场百年一遇的金融危机面前，中国不单不能「单天保至尊」，更大的机会是受到欧美各国经济危机所拖累，如果政府以至国民的危机意识不足，一旦处理失当，恐怕今次的危机对中国的影响，不会比美国为低。近年，中国被誉为世界工厂，制造业占国民经济生产近半比率；虽然国家领导人很希望中国可以发展出一个蓬勃健全的内需市场，至今为止，出口占中国的国民生产总值比率，仍然高达35%，而且当中占压倒性比例的出口，仍然是欧美市场。 在这场金融海啸之下，中国的位置极之被动。反观美国，却仍然牢牢地掌握世界交易货币的主导地位，如果有需要的话──套用美国联储局主席伯南克(Ben Bernanke)用语──「大不了全面启动印钞机，调拨全国军民直升机，在美国境内大洒美钞」，问题不是迎刃而解了吗？(问题当然不是我说得那么轻松，但大抵也解决了一半。) 大家可能听过以下的一个笑话：如果你拖欠银行一万元，银行会千方百计迫你破产，直至取回他们应得的欠款为止；如果你拖欠银行一百亿元，他们会对你客客气气，情势危急之下，甚至不惜多借一百亿元，等你度过难关。现在美国政府及国民，欠下全球数十万亿美元的债务，地位当然更加超然，债主国(包括日本、中国及中东各产油国)投鼠忌器，即使各债权国对美国这位挥霍无度的少爷如何不满，亦别无选择，被迫继续乖乖的年年进贡，买入这批不断贬值的美钞。 另一个大家不容忽被的力量，就是美国跨国企业及金融机构在海外的资产实力。当美国后栏起火的时候，他们不是像罗杰斯(Jim Rogers)那些少数份子般倒戈相向，而是纷纷抽调海外的资产回国，结果不单美元没有像很多淡友般以为，将从此一睡不起，反而是欧、英、瑞、澳、纽、加，以至各新兴市场货币纷纷贬值。 究竟最近美元的反弹，真的一如美元淡友所期许的，只是「死猫跳」，还是另一个长年强势的开始，我们暂且拭目以待。不幸地，有一个事实我不得不告诫各位投资者，每逢美元升值的年代，亚洲各国的经济都难有起色，远的不说，1997至2002年，以及1980-1985年那两段时期，美汇指数分别上升近四成及超过五成，亚洲经济即使不是七痨八损，亦势必经济放缓。现时美汇指数已由低位回升接近15%，如果今次不幸地美元不是「死猫跳」那么简单，则恐怕包括伟大祖国在内的亚洲经济，将有一段颇长的困难时期。 看好中国经济长远发展的论者认为，中国在今次的金融海啸中即使不能独善其身，亦起码没有欧美各国般损失惨重。这个看法不是全无道理。事实上，碍于我国的金融体制尚未健全，监管机构对中国的金融企业投资海外资产有严格的限制，今次他们持有的美国次按资产数量，相对他们的总资产比率，比例甚低，因此，我国的银行体系并没有受到金融海啸的直接冲击。人无远虑，必有近忧。刚才我们说过，中国的出口在今次的金融海啸中大受打击，数以亿计的出口相关就业人口，若非面对失业威胁，就是要接受收入萎缩的事实。另外，中国的银行体系今次即使有幸避过一劫，银行业给予个人及房地产开发商，数以万亿元计的按揭贷款，以至银行给予出口企业的融资，都有机会在今次的全球经济衰退中，出了岔子。 不必因噎废食 事实上，在2007年初，正当大部份投资者好梦正酣的时候。全球华人首富李嘉诚当时已经告诫过国民，中国的股票市场是一场世纪大泡沫。绝大部份的股票，在五年后甚至是十年后的价钱，将难以再回复2007年高位的光景。除了少数认同他的意见的声音之外，绝大多数的中国网民，都谢绝了他的好意，亦有少数自以为是者恶言相向，认为他是破坏这个完美派对的凶手。及后，李嘉诚言行一致，将他手上持有的绝大部份中资股份沽出套现，当中最令人印象难忘的，是大批持股超过 5%需予披露水平，现在已经贬值超过八成的中国远洋(1919.HK)、中海集装箱运输(2866.HK)及中国南方航空(1055.HK)等股份。 另一个重要的例子，是「股神」巴菲特于2007年全数沽出持有多年的中国石油(857.HK)股份，及后股价一升再升，竟然有无知的网民讥笑他「不识货」。另一位我颇为敬重的国际投资大师罗杰斯，采取的是另一个完全不同的投资策略，我知道罗杰斯在中国颇受欢迎，事实上他的演说极之动听，而且说服力高。即使今今次他对时机的掌握有失方寸，未损我对他的敬重。记得去年有人问起我对两位大师对中国投资采取完全不同策略的看法，我回答他：「谁对谁错，我们只能事后才知道，而且一次成败不能论英雄，但有一点你自己可以回答的，就是在两位大师之间谁的投资成绩较佳？」如果你仍然答不到的话，请翻开美国《财富杂志》的「世界财富百强榜」，应该有一个间接的答案。 不过，有趣的是，即使罗杰斯去年投资新兴市场的财富大幅贬值，他仍然继续看好新兴市场，尤其是中国经济的长远前景。而巴菲特在退出中国石油一年之后，再次看好中国市场，最近透过旗下一家附属公司，入股比亚迪(1211.HK)，而旗下巴郡做大股东的可口可乐，亦计划全面收购中国果汁品牌汇源果汁 (1868.HK)。 即使中国短期内的经济前景难以乐观，我认为投资者在审慎的大前题下，亦不必因噎废食，全面退出投资市场。事实上，如果投资者够胆在2007年于沪深300指数升近6,000点、恒生指数升近32,000点时，仍然「胸口贴个勇字」进军股市，现市场总值只及当时三分之一，现在反而不敢入市，似乎完全不合逻辑。 经济进入衰退周期的迹象太过明显，就连我家中四岁的小儿也懂得。越多人知道的危险，就不容易发生意外，正如我们都知道如果飞机一旦失事，全机所有乘客将难逃一劫，正因为如此，全世界对飞行安全的要求，都比任何一种交通工具要高，结果造就了飞机成为全世界失事率最低的交通工具。 今次的金融海啸，可能的确是百年一遇的经济灾难。然而，现在才叫投资大众小心财物，就如贼过兴兵般虚伪。

2000多名求职者聚集在纽约市中心区宾馆，他们握手、互递名片，从而寻求一个短暂的面试机会。无论是已经或即将失业者，他们都在寻求脱离困境的途径。 30名雇主等候在大厅内，每个雇主都提供了自己的特色职位，涵盖了销售、医疗保健、参军等众多领域。 在这次经济危机中，美国失业率已飙升至15年来的最高水平，好多求职者忧心忡忡。因为每一个可寻求的职位都吸引了众多合格的竞聘者。 职业解决者（Career Solvers）职业咨询公司的总裁芭芭拉·萨伐尼（Barbara Safani）说，列席的好多公司可能无意招募人才，而是利用招聘会这个契机营销他们的品牌。 “好多公司仍在列席这些招聘会以壮大他们的营销渠道，虽然他们无意招募人才，”萨伐尼如是说。 高履历的应聘者 美国大都会人寿保险公司（MetLife）的副总裁皮得·斯达克（Peter Stack）表示，这次经济危机并没有改变公司的雇佣政策，他们在这个招聘会设置了好几个席位。 “我们仍在寻找精英人才，人才济济总是没错的，”斯达克如是说。 来自求职招聘网站careerbuilder.com的詹尼弗·格拉兹表示，一些雇主正在充分利用上升的失业人数来提升他们的劳动力。 “依我们看来，雇主正在借此机会升级他们人才储备。” “他们正在用那些在一个更正常的求职行情无用武之地的高绩效的应聘者取代低绩效的员工，这样他们就能获得更卓越的人才储备，”格拉兹如是说。 格拉兹表示，最能从经济危机中受益的公司是那些人力资源公司（猎头）——受雇于众多雇主、向离职的员工提供职业咨询的公司。 长期失业 佩尤研究中心（Pew Research Centre）公布的民意调查结果显示，去年，无论是失业、不充分就业、降薪、还是家庭成员被解雇，40%的美国人已受到与就业相关的一些问题的影响。 56%的受调查人员认为明年的形势不是恶化就是依然维持现状。 美国联邦储备系统也曾预测，经济状况将会继续萎靡，将会导致失业率大幅提升。 由于只有有限的就业机会，失业人员现在发现重新就业变得日益艰难。美国联邦数据显示，去年长期失业（离职至少27周）的人数已经翻倍达到了260万。 “到现在，我已经失业近一年了，申请过200多个职位，都杳无音讯，”55岁的阿诺德·摩尔斯（Arnold Morse）说。 “我曾经做过会计，现在我很难找到一份工作，因为我没有注册会计师证书。” “注册会计师是一个我本应在30年前刚毕业时就通过的测试，但是追溯那时我的职业，我根本就不需要这个证书。但现在好多职位都要求具有注册会计师证书。” “我曾试着做过零时工，”他补充说。“但是就此工作，他们认为我资历过高，大材小用。这些工作都是非常粗糙的活。” 变幻无常 由于加州的失业率已经高至9.3%，文斯·托雷斯（Vince Torres）决定在纽约碰碰运气。 “这是我参加的第二个招聘会，我最终认为找到工作的最好途径是通过网络，”他说。 联邦储蓄的某些官员担忧经济和雇佣状况回到正轨将需要5至6年的时间。当企业迟缓地探索商机重新招聘之前，就业成了经济复苏最先解决的代表性问题。 杰西卡·摩尔（Jessica Moore）是一名拥有两个孩子的单身妈妈，她曾是一名售货员，她说：“我身边发生的一切都变幻无常，我不知道明天将会怎样。” 原文作者：Adla Massoud 原文链接：Job fairs boom amid economic crisis 译者：Alonzo Tang

日本经济危机进一步深化–昨天的数据表明，由于全球对日货的需求几乎枯竭，日本贸易逆差达到历史最高水平。 官方数据显示出口与去年同期相比下跌破纪录的46%。但是作为日本习惯于经济坏消息到什么程度的衡量，这一凄惨的贸易数据迎来已不是恐慌而是日益增加的逆来顺受的心态。 同一天，曾经无往而不胜的日本汽车出口商也报告出口也显著下降，世界第二大经济体只能眼睁睁的等着太平洋彼岸的援救了。 本周早些时候，麻生太郎首相请求奥巴马不要以贸易保护主义提高内需，也得到了承诺，经济复苏需要双方努力，否则不可能实现。 尽管这些惨淡的数据的狂轰滥炸下，缓解的消息不可能马山就来，对于麻生而言，他应对危机的软弱无力让人已经看到了几个月内的离任。对于出口商而言，曾经是日本企业推动力而如今成了它的最大牺牲品。 自由落体般的下跌 一月份出口大幅下跌使日本贸易逆差增加到9526亿日元（68亿英镑），最近几个月里第四次逆差了–但最近迅速上升，这是1979有记录以来最高点。现在这一世界第二大经济体将不得不和贸易伙伴谈判以抵制贸易保护主义，避免出现上世纪80年代的”排日风潮“，那个时候它最大的贸易顺差国美国兴起联合抵制日货运动。 日本三大汽车制造商-丰田，本田，尼桑–报告显示出难以相信的产量下跌。自由落地般的需求下跌撼动了日本汽车工业。丰田承认上月对美国出口下降了80%。 昨天的数据中与亚洲太平洋区域贸易部分同样不景气，也从另外一个角度显示它也进入了欧美的经济风暴中心。韩国出口与去年同期下跌了33%，台湾和新加坡分别是43%和35%。 对日货的需求下降，从汽车到平板电视和数码相机–迫使制造商解雇海外数千职位并降低产能。12月工业出口下跌9.8%，分析家预言情况会更糟，一月份到三月份可能会跌到近10%。 日本经济在去年最后一季度迅速萎缩，把过去35年增长化为乌有，而预计今年会继续萎缩。按年率萎缩了12.7%，这是美国的三倍。 分析家指出下个季度下跌的速度还不大可能放缓。Chiwoong Lee高盛的一位经济学家说，依汽车工业的停产数据来看，未来1月到3月仓储会总体下降。 日本还得打起精神面对周五的不景气的就业和产能数据。12月分失业率已经升支4.4%，已经攀升至40年最高水平。日本财相指出1月份对美出口下跌53%，双边的贸易顺差降低了75%，至1328亿日元，对欧出口下跌了47.4%。 下滑 除了主要出口市场美国和欧洲，日本经济困境也和亚洲经济减速有关。对此区域的出口下跌了47%，对中国下跌了45%。 农林中央金库综合研究所的首席经济学家南武志说，对亚洲出口，尤其是对中国出口下跌几乎和对美出口同步，这也暗示即使中国经济也在萎缩。今年还看不到日本经济有任何好转迹象，将越来越糟。 这些数据也促使日元连续三个月下跌，对于美元已跌至96.7日元对1美元。美元的涨势，再加上报告称日本准备在市场上购入股票使得日经平均指数在最近上涨了 2.65%。日本央行已经准备启动一兆日元计划，增持缺少现金的商业银行股份，国会也在讨论由政府提交的投资借贷机构20兆日元计划。 在美联储主席伯克南保证美国并不准备把几大银行国有化之后，其他亚洲市场也有利好迹象。香港恒生指数上升了1.3%，韩国汉城综合指数上升了0.3%。

与萧条相比，衰退可以比较容易地结束。部分银行和联储过度的信用创造导致了衰退的发生。过剩的货币推高物价，通胀率以一定的速度上升，这使联储不安。接下来，这家央行开始提高利率以吸收流动性，并终结其宽松的货币政策。较高的利率是为了遏制消费贷款，而且与产品和服务总的需要相比，经济体系中的货币量减少了。于是，经济中的通胀被挤出了。一旦物价回到正常水平，联储又开始削减利率，然后是繁荣周期的重现。这就是应对GDP小规模下降的操作指导。 尽管如此，治疗萧条的唯一疗法还是时间。而不是废除自由市场。当过度的货币和信用供给被允许持续一段时间的时候，萧条的种子就已经播下。一旦这个现象发生，将会产生恶性的负债水平，并蔓延到整个经济体。经济中的所有行业都开始过度使用杠杆，因此削减负债成为首要任务。接下来，经济开始经历严重的收缩。萧条的时候，贷款的下降不是由联储提高利率引起的，而是经济不能承受更多的债务。萧条会持续多年，因为消费者、银行和政府会痛苦地经历持久而痛苦的去杠杆过程。 不幸的是，一些政府和银行的本能反应是通过花钱和削减利率来刺激经济。这是和应对衰退完全一样的战略。无论如何，它们的反应将不能产生希望的结果，因为忽略了问题的根本原因——负债水平已经无法支撑。不是消费者寻求低利率贷款，而是没有人愿意贷款。如果确实如此，那么政府所有试图缓解萧条的努力——通过在其能最少发挥作用的时候强制注入更多债务——会使形势恶化。 关于政府干预的有效性，历史告诉了我们什么呢?在日本，道琼斯日经指数在1989年12月29日达到39,957.44点的高位。接着其巨大的房地产和股市泡沫破裂。今天，这个综合指数平均低于7,600点。政府通过猛烈的刺激方案和接近于零的利率政策，设法使其市场好转，但是即使20年以后，乏力的经济也未见多少改善，（政府的行为）只是延长了复苏的过程。整个90年代，年均增长率仅仅维持在疲弱的1.5%。而在2008年的最后一个季度，日本的GDP年率收缩了12.7%。 为了应对“大萧条”，赫伯特·胡佛和富兰克林·德拉诺·罗斯福（美国）都实施了过度的政府干预，之后他们也承受了相似的后果。在胡佛4年的财富分配和贸易战，以及罗斯福5年的新政之后，他们都没有能够将经济带出萧条。 在1937至1938年间，失业率达到20%，而GDP也下滑了18.2%。直到我们参加二战并取胜，经济才开始实质性地复苏。 很遗憾，我们看到胡佛和罗斯福政府曾经使用过的方法今天正被采用。紧随布什之后，奥巴马总统于上周签署了他自己的总计7,870亿美元的刺激方案。当然，为了帮助经济重回正轨，这很可能只是一系列支出计划中的第一个。 政府所有的的努力都不能解决问题，原因很明显。要使资产价值回到自由市场可以支撑的历史正常水平，是需要时间的。债务要降低到不需要联储人为地降低利率就可以支撑的水平，也是需要时间的。任何和所有阻止去杠杆以及支撑资产价格的企图都将导致复苏过程延长很多年。此外，所有政府的努力去“帮助”会导致巨大的错误的资源分配，因为它们将资本从私人部门拿出然后以最低效的方式进行再分配。更糟糕的是，上升的政府支出给本已债台高筑的经济增加了更多的公共债务。 债务水平史无前例，因为房地产泡沫被用于支撑股市泡沫。显然，如果政府继续试图去“制造”一个复苏，那么将多花费十年才能回到繁荣。问题是，我们是否有耐心让自由市场起作用，以及忍受几年的困难，但是接着会形成一个更强大的国家。或者，被迫干预将我们推入更深的深渊。 原文作者：Michael Pento 原文链接：There’s only one Cure for a Depression 译者：未选之路

今天的经济危机，是过去错误的经济预期和决策的表现。错误是过去造成的，只是今天才通过危机表现出来，今天才令人们改变预期并开始调整行为。政府去救市，就是用过去的积蓄或未来的公债来掩盖和歪曲本来正在指导人们进行行为调整的市场信号。那是掩耳盗铃，那是讳疾忌医，那是阻碍和扰乱调整。过去已经犯了错误，今天阻碍调整就是再犯错误。 美国汽车巨头要政府救市，救什么呢？给了钱以后，会发生什么呢？这些巨头失败，是市场正在起作用，在正常运作，而不是市场失败，不是市场机制错误。下棋输了是游戏规则失败吗？西北大学法学院 John McGinnis 教授说：“政府去救是恐怕可以解近忧，但远虑是：谁愿意买由邮政局生产的汽车呢？” 美国的救市新闻，已经完全离谱，成为闹剧。两位经济学家，Oliver Hart 和 Luigi Zingales，昨天在《华尔街日报》撰文指“经济学家已经放弃了原则”： We believe that the way forward is for the government to adopt two key principles. The first is that it should intervene only when there is a clearly identified market failure. The second is that government intervention should be carried out at minimum cost to [...]

●切莫低估美国经济自我调整能力 ●全球危机对中国实体经济正面机遇超过负面打击 ●中国进一步发行国债的空间很大 ●刺激经济增长的重点应放在消费而不是投资 和所有学术有成就的经济学者一样，陈志武教授第一眼看上去就让人倍感亲切。阳光明媚的初冬上午，在美国纽黑文市一幢幽静别墅的二楼，笔者和这位知名的耶鲁学者进行了一个多小时的愉快交谈。 世界经济低迷可能持续一到两年 问：您觉得全球经济陷入衰退了吗？这种低迷会持续多久？ 陈志武：现在看可能会持续一到两年。我知道，国内以及很多其他国际媒体都在说，经过这次危机，美国可能不行了，美国的经济实力和未来地位已经到此要终结了。我觉得这种结论有些夸张，也有些早了。客观来讲，美国经济的自我调整和复苏的能力，过两年回过头来看会超过很多人的预期。 当然，这次金融危机是源于美国，然后影响到全球各国的经济。所以，这种情况下，按照一般的朴素理解，这就意味着美国经济比其他国家受挫的程度会更严重，受拖累的时间也会更长。但是，美国经济过去经过了两个世纪的发展，特别是其金融市场，尽管这次出现了危机，但整个金融体系的架构还在。所以，到明年某个时候，一旦大家看到金融和经济危机已经到底了，接下来美国经济复苏的速度会超出人们的想像。 有一种可能性是，美国经济反而可以比西欧、拉美甚至亚洲国家的经济更快地复苏。我知道现在还身处危机之中，很难想像会出现这样的状况。反倒是那些不太发达的国家，受这次打击之后，复苏的时间可能更长，难度可能更大。 问：您觉得金融和经济危机何时能见底？ 陈志武：金融危机某种意义上说已经到底，当然这个底肯定不是V型，而是U型底。但是对实体经济的冲击还刚刚开始。 最近一段时间美国的一些大公司纷纷宣布裁员，接下来还会有更多类似消息，中小企业可能面临倒闭。现在来看，到明年上半年，美国的失业率可能超过8%，甚至9%。 问：有人认为美国经济可能在明年晚些时候开始复苏，您觉得呢？ 陈志武：有可能。原因有很多方面。首先是各国都在采取积极的财政政策刺激经济，进而也会帮助美国经济的复苏；其次是奥巴马的因素。我觉得奥巴马的上任会给整个美国社会对未来的信心有非常大的推动作用，奥巴马的号召力会远远超过布什。 奥巴马也许可以做到像罗斯福那样。1933年罗斯福总统上任以后，把美国社会的信心和凝聚力很快激发出来，让美国大大小小的家庭和企业都愿意和新总统一起接受新的挑战，做出自己的贡献，尽快帮助美国经济走出大萧条。正是因为有了这样的全社会支持，罗斯福新政才得以那么顺利地推出和实施。 我觉得，奥巴马明年1月20日上任后，可能在很多方面模仿罗斯福的做法，会在金融、证券市场制度架构方面作出改革，在刺激经济增长方面也会出台很多举措来刺激消费，同时也能在国际社会得到更广泛的社会群体的支持，这对美国经济在明年下半年出现复苏会有很大帮助。 相比之下，其他经济体的疲软则可能持续更久，有些拉美、东欧甚至西欧国家经济在低迷期停留的时间可能长达两年。 预计中国经济明年增长近8% 问：中国经济的恢复情况会如何呢？ 陈志武：中国的情况相对于美国可能差不多，甚至可以恢复得更快些。 这次全球危机对中国实体经济的打击很严重，但冷静地想想，从长远来说，这种打击也并非全是坏事，也可能成为一种机遇。在我看来，这次危机带来的正面机遇远远超过了负面的打击。 比如，过去两年，我们一直在担心资源安全。但最近几个月，伴随着金融和经济危机的发生，国际油价跌去了2/3，目前只有50多美元。其他的各种原材料价格也大幅下滑，这样一来，中国经济下一步发展所需资源的成本大大下降，也算是一个意外的收获。 另一方面，去年和今年上半年国家的财政盈余都很多，这些钱都可以拿来进一步刺激经济增长，关键是要用得好。比如通过退税或补贴的形式给老百姓直接送钱，然后加大医疗教育方面的投入。另外，中国的国债比重很低，大概今年年中国债余额在5万亿元，相当于GDP的18%左右，其中还有1.6万亿元是成立中投公司时发行的特别国债。如果除掉这一块，中国国债占GDP的比重只有13%左右。相对而言，西欧国家普遍都在60%左右，而美国在本轮救市措施推出之前的国债余额是10万亿美元，占比为71%。 这样的鲜明对比说明，中国进一步发行国债的空间很大。如果真的有必要的话，我们可以像在1997年亚洲金融危机时候那样，大量发行国债，将所得用于补贴中低等收入家庭，投入民生和福利项目，加大刺激消费的力度。这些措施如果得力，有望为中国经济奠定在未来几年快速复苏的坚实基础。 问：您对中国经济有什么具体的预期？ 陈志武：现在全球经济危机比原来想象要严重得多，这直接导致中国出口下滑的速度加快。但出口下滑对实体经济的影响还没有看出来，这方面存在滞后效应。在西方国家，金融危机在9月中旬、10月份才开始急速转向，所以这方面对中国出口的负面影响可能要到明年上半年才能体现出来，因为出口订单往往有半年左右的延迟。 在这种情况下，我预计，明年中国经济全年的增长可能在7%至8%左右。 4万亿投资应更针对消费 问：您觉得最近宣布的4万亿元经济刺激方案能对中国经济带来多大拉动作用？ 陈志武：对这个方案出台我并不太吃惊。但我个人认为，这个计划中资金的去向和结构安排问题不是非常合理。 总的来说，到明年年底前，4万亿元中大概会有2万亿元左右投资于铁路和其他基础设施，对明年GDP的贡献大概在8000亿元左右，相当于不到3%的增长率。 这次的方案还是太像过去特别是上世纪90年代的做法。一想到经济刺激，就是通过国家加大基础设施和工业项目投资，以这种方式来带动需求。这种做法在上世纪 80、90年代对加速中国的工业化进程是很有必要的，当时中国的公路体系和运输网络也亟待建立，所以这样的投资给总体经济带来的长期影响是非常正面和积极的。 眼下的局面与当时有很大不同。全球需求在急速下降，同时中国经济在去年之前已达到顶点，靠投资驱动经济增长的潜力也基本耗尽。这个时候国家刺激经济增长的重点应该放在国内消费特别是民间消费，而不是投资，以弥补国际消费的急速下滑和投资驱动经济的瓶颈。 问：那么应该怎样来刺激消费呢？ 陈志武：最直接的是给中低等收入的家庭、个人和农民退税、补贴。我之前就建议，给月收入在5000元以下的成年人、小孩和农民每人1000元退税或是补贴。这样瞄准目标的退税和补贴，会立即刺激消费的增长。这样的效果是立竿见影的。 第二就是由政府在医疗卫生体系、教育保障方面加大投入，这会减轻老百姓在这方面的压力，有利于将民间的消费需求释放出来，从而间接带动民间消费增长。 第三就是加快农村土地使用权交易市场的建立。这是十七届三中全会提出的目标，但这一块可以加速进行，让土地使用权可以尽快流转起来，可以做借贷抵押等资本化的运作。同时，通过国家加快建立土地使用权的登记体系和交易市场，让农民和农村的企业家可以有更多钱从事创业。 第四是对企业和个人减税方面要迈出更大步伐，特别是个人所得税的起征点，至少要上升到每月5000元，甚至更高。 股市未来六个月以震荡为主 问：您对当前主要股市的前景如何看？ 陈志武：我预计，未来六个月中，美国道指可能在7000点到11000点之间震荡，然后随着投资人对美国经济前景的看法改变，股市可能出现回升。 就A股而言，我觉得未来六个月探新低的可能性很小。但是上涨的空间会比较有限，大概会在2000点上下波动一段时间。也许明年上半年以后，A股可能出现新一轮上涨。当然，“大小非”的问题还有待解决。